Лучшие облигации 2018

Анализ рынка облигаций на 2018 год

На языке финансового мира облигации являются инструментом с фиксированной доходностью. Глобально тенденция доходности всего класса инструментов с фиксированным доходом (для физических лиц это банковские депозиты и облигации) напрямую зависит от учетной ставки центрального банка. Если ставка ЦБ растет, то доходность и депозитов, и облигаций так же растет, если ставка снижается, то доходности рынка облигаций в целом по всем бумагам снижаются так же.

Это наглядно можно проследить в росте курсовой стоимости облигаций за последний год, что нам наглядно демонстрируют индексы облигационного рынка. На графике мы видим, что растут как индексы корпоративных облигаций, так и индексы муниципальных и государственных бумаг. Рост цен на облигации означает уменьшение их доходности.

Соответственно, график доходности рынка облигаций движется вниз.

Прогноз облигационного рынка на следующий год предполагает похожую динамику. ЦБ озвучил свои планы по дальнейшему снижению ключевой ставки еще на несколько процентов с приблизительными темпами снижения ставки в 1% в год. Соответственно, как ожидаемый результат, доходность рынка облигаций с высокой степенью вероятности продолжит снижаться в след за снижением ключевой ставки ЦБ.

В наших моделях расчета доходности по облигациям с плавающим купоном мы будем закладывать сценарии снижения ключевой ставки ЦБ в 2018 году на 1%.

Тем не менее в настоящий момент облигации являются одним из самых привлекательных инструментов в классе бумаг с фиксированным доходом.

Самая распространенная альтернатива облигациям - это банковские депозиты. Здесь практически всегда доходность облигаций выше, чем доходность банковских депозитов. Данный фактобъясняется финансовой природой облигаций: в случае с облигацией нет посредника между заемщиком и кредитором, в отличие от банковского депозита, где таким посредником выступает банк и «съедает» часть доходности

Здесь достаточно сравнить доходность банковских депозитов и облигаций, но при этом крайне важно провести корректное сравнение по сопоставимым финансовым инструментам.

Для примера мы рассмотрим доходность облигации ОФЗ 26208 и постоянным купоном сроком чуть более 1 года и депозит в Сбербанке. Именно депозит в этом банке корректно сравнивать с ОФЗ, так как в данном случае мы сравниваем два самых надежных инструмента в своем сегменте. ОФЗ - это самые надежные долговые бумаги в РФ, а Сбербанк, это самый крупный государственный банк, который имеет отличную динамику финансовых результатов.

Чистая доходность ОФЗ 26208 без учета реинвестирования купонов на текущий момент составляет 6,31%.

Доходность депозита в Сбербанке на текущий момент, по аналогичным параметрам составляет от 3,85% до 4,65% годовых.

Текущее положение в финансовой системе можно охарактеризовать, как снижение доходности на фоне достаточно существенных рисков, так как кризис банковской системы пока что не разрешен, а санации банков ЦБ продолжатся на горизонте двух лет.

В этих условиях принципиально важно формировать инвестиционный портфель из облигации с точки зрения максимальной устойчивости и надежности. Чтобы такой инвестиционный портфель способен был пережить любой финансовый шторм.

Поэтому принцип формирования устойчивого инвестиционного портфеля из облигации на текущий момент таков: в первую очередь в портфель включаются бумаги по критерию максимальной надежности, а уже из этого перечня мы выбираем наиболее доходные ценные бумаги.

Именно поэтому сбалансированныйоблигационный портфель на текущий момент рекомендуется формировать из трех основных классов бумаг с максимальной степенью финансовой устойчивости и минимальными рисками:

1. Облигации федерального займа (ОФЗ)

2. Облигации муниципалитетов и субъектов федерации 

3. Надежные корпоративные облигации - это облигации наиболее крупных эмитентов, так называемых «голубых фишек».

Так же инвестиционный портфель можно дополнить различными отдельными чуть более рисковыми инвестиционными идеями в облигациях, но при условии наличия сильных драйверов улучшения финансового состояния таких компаний.

Давайте теперь рассмотрим каждый класс этих бумаг в отдельности и обратим внимание на наиболее интересные и перспективные бумаги.

Инвестиции в облигации федерального займа

На текущий момент наиболее актуальными для включения в инвестиционный портфель являются два класса ОФЗ - это бумаги с фиксированным купоном и с плавающим купоном.

Бумаги с фиксированным купоном имеют заранее известную точную до копейки доходность и с теоретической точки зрения такие бумаги будут наиболее эффективны в условиях снижения ключевой ставки ЦБ и сокращения доходности облигаций, так как в момент покупки такой облигации инвестор фиксирует для себя доходность по ней до конца срока ее обращения.

Здесь можно выделить две бумаги, которые интересны с точки зрения доходности и сроков обращения. Это облигации ОФЗ 26208 (доходность на дату публикации – 6,31%) и ОФЗ 26220 (доходность на дату публикации – 6,7%).

Из ОФЗ с плавающим купоном, который привязан к значениям ставки РУОНИА, мы выделяем следующие бумаги интересные с точки зрения текущей доходности и сроков инвестирования. Это бумаги ОФЗ 24019 и ОФЗ 29011.

Расчет доходности ОФЗ 24019 с учетом изменения купона:

Расчет доходности ОФЗ 29011 с учетом изменения купона:

Как мы видим, корректный расчет доходности данных бумаг показывает, что эти облигации на текущий момент дают доходность даже чуть выше чем облигации с постоянным купоном. При том, что в расчет корректной доходности был заложен сценарии снижения ключевой ставки ЦБ на 1% каждый год и как следствие снижение купонного дохода и совокупной доходности облигации.

Как вывод можно отметить, что в текущих условиях облигации с постоянным и плавающим купоном, привязанным к ставке РУОНИА, предоставляют практически идентичные условия инвестирования. Бумаги с плавающим купоном дают чуть большую доходность, так как в них заложена небольшая степень неопределенности относительно будущего значения ключевой ставки ЦБ.

Облигации с постоянным купоном будут наиболее привлекательны с точки зрения инвестирования если снижение ключевой ставки ЦБ и последующее движение ставки РУОНИА за ней составит более 1% в год. Если же темпы снижения ставки не превысят 1% в год, то в данном случае наиболее предпочтительны с точки зрения инвестирования будут бумаги с плавающим купоном.

Инвестиции в облигации субъектов федерации

Облигации субъектов федерации с точки зрения надежности инвестирования стоят максимально близко к ОФЗ, при этом доходность таких бумаг по сопоставимым срокам инвестирования чуть выше, чем по ОФЗ.

При этом так же стоит учесть, что 90% обращающихся муниципальных бумаг - это бумаги с амортизацией номинала. То есть для корректного расчета доходности по ним так же необходим специальный облигационный калькулятор, с помощью которого можно просчитать приведенную доходность бумаг.

Здесь мы так же выделяем несколько наиболее интересных бумаг с точки зрения соотношения доходности и сроков инвестирования.

В целом на текущий момент такие бумаги дают чистую доходность без учета реинвестирования 7,5-7,8% годовых.

Инвестиции в корпоративные облигации

Специфика корпоративных облигаций на сегодняшний день заключается в том, что практически все облигации данного типа имеют переменный купон. Это значит, что ставка купонного дохода по ним определена лишь только до даты ближайшей оферты. Поэтому наиболее корректный расчет доходности по таким бумагам необходимо проводить до даты ближайшей оферты по бумагам.

Из корпоративных бумаг на текущий момент можно выделить несколько облигаций, имеющих в себе определенную инвестиционную идею и способных дать в текущих условиях доходность выше уровня гос. бумаг.

Рассмотрим облигации компании ПАО Газпромнефть БО-02. Специфика данной бумаги заключается в том, что на текущий момент по ней предусмотрено сразу 2 оферты.

То есть бумага будет либо досрочно погашена по решению предприятия 23.03.18, либо продолжит свое существование и может быть предъявлена к погашению инвестором 19.03.21 года. При погашении в 2021 году бумага способна принести доходность в 9,73% годовых, что существенно выше среднерыночного уровня по гос. бумагам.

Однако, по своей сути данная облигация является неким подобием структурного продукта, у которого есть определенная "вилка" доходности.

В данном случае мы видим, что при досрочном погашении со стороны предприятия инвестор получает минимальную прибыль, что равно доходности на уровне 2,2% годовых. При этом после погашения со стороны предприятия деньги сразу же поступают на брокерский счет и инвестор может инвестировать уже в другие альтернативные активы. Если же компания не объявляет выкуп облигаций со своей стороны, то инвестор остается обладателем высокодоходной и надежной корпоративной бумаги.

Так же на текущий момент мы выделяем такие бумаги, как ТГК-2 БО-02. Это безусловно рискованные бумаги для инвестирования, но также способные принести значительно более высокую доходность инвесторам в случае благоприятного исхода.

Энергетика – это одна из самых устойчивых отраслей. У них всегда будут клиенты. В российских условиях у этого сектора нет конкуренции. Кроме того, это социально-ориентированная отрасль и дефолт здесь – это проблема, за которой могут последовать тяжелые социальные последствия для целого региона. А это уже зона интересов власти.

Для целей анализа смотрим отчетность по МСФО за 2016 и 2017 год. По итогам 2016 года выручка компании растет, операционная прибыль растет так же, по итогам года у компании чистый убыток, но он существенно меньше чем годом ранее. Совокупный долг превышает размер собственного капитала практически в 4 раза - это критическое значение, свидетельствующее о том, что на конец 2016 года это были рискованные инвестиции.

Отчет о прибылях и убытках компании ТГК-2 на 31 декабря 2016 года:

Баланс компании ТГК-2 на 31 декабря 2016 года:

При этом согласно отчетности по МСФО компании за первое полугодие 2017 года, компания демонстрирует уверенную динамику роста. Выручка компании растет, валовая, операционная и чистая прибыль растут так же. Чистая прибыль растет кратно. Совокупный долг компании продолжает существенно превышать размер собственного капитала, но данное соотношение улучшается, то есть собственный капитал растет, а долг снижается.

Отчет о прибылях и убытках компании ТГК-2 на 30 июня 2017 года:

Баланс компании ТГК-2 на 30 июня 2017 года:

Все это свидетельствует о том, что ситуация в компании существенно меняется в положительную сторону, и как следствие и снижаются риски по ее облигациям.

При этом на текущий момент чистая доходность по данным бумагам без учета реинвестирования составляет 12,55%. Что существенно выше среднерыночного уровня.

Таким образом, учитывая высокую доходность бумаги, а также то, что бумага имеет амортизацию по номиналу - доходность в данном случае покрывает потенциальные риски инвестирования. Однако, такие бумаги как ТГК-2, то есть с более высоким риском мы обычно включаем либо в широко-диверсифицированные портфели, либо стараемся перекрыть риски по таким бумагам в своих портфелях.

Выводы: нужен широко диверсифицированный портфель из облигаций

Облигации безусловно более стабильный инструмент по сравнению с акциями, однако, и здесь ситуация может меняться достаточно быстро. Появляются новые выпуски бумаг, меняется доходность и гасятся имеющиеся выпуски. Все это говорит нам о том, что на этом рынке так же стоит держать руку на пульсе и следить за событиями. Такой подход поможет вовремя обойти стороной плохие облигации и приобрести хорошие по максимально выгодным ценам!

Облигации хоть и кажутся на первый взгляд простым и однозначным финансовым инструментом, таят в себе много скрытых "подводных камней", поэтому для достижения стабильного и предсказуемого результата инвестирования необходимо прежде всего формировать эффективный диверсифицированный облигационный портфель, а в дальнейшем управлять им.